小商品城：綜合服務(wù)商初見端倪

    產(chǎn)業(yè)集群鑄就競(jìng)爭(zhēng)壁壘。公司的快速發(fā)展得益于以義烏為中心的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)集群的形成和迅速發(fā)展。以義烏為中心，面積近1萬平方公里的小商品產(chǎn)業(yè)帶，產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)顯著。在產(chǎn)業(yè)集群的有利支撐下，公司市場(chǎng)的輻射能力進(jìn)一步得以增強(qiáng)，品牌效應(yīng)得以彰顯。鑒于產(chǎn)業(yè)集群形成具有一定地域條件和較長(zhǎng)時(shí)間培養(yǎng)，短期內(nèi)公司的龍頭地位難以被超越。
    市場(chǎng)主業(yè)強(qiáng)勁增長(zhǎng)依然可期。公司的市場(chǎng)業(yè)務(wù)總面積近400萬平方米。未來兩年主業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力主要來自改建項(xiàng)目及外延擴(kuò)張，2011年3月篁園市場(chǎng)和國(guó)貿(mào)五區(qū)市場(chǎng)投入運(yùn)營(yíng)，2012年賓王市場(chǎng)和一期擴(kuò)建工程將投入運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)新近投入運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)租金水平與國(guó)貿(mào)四區(qū)相當(dāng)，約4000元/平米/年，未來兩年租金提升空間有望達(dá)到90%。
   房地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)收入。市場(chǎng)主業(yè)收入穩(wěn)定，但擴(kuò)張相對(duì)較慢，而房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收益杠桿效應(yīng)較大，資金回籠速度相對(duì)較快。借助市場(chǎng)收入的現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)，2007年以來，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)對(duì)公司收入貢獻(xiàn)比例有顯著提升。目前公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，未來兩年銷售收入的確認(rèn)仍將成為公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定來源。
構(gòu)建國(guó)際化綜合服務(wù)商。公司圍繞市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主業(yè)，開發(fā)酒店、會(huì)展、電子商務(wù)等一系列配套服務(wù)。配套業(yè)務(wù)在運(yùn)營(yíng)初期涉及大量資本投入，會(huì)有較大折舊、攤銷費(fèi)用，短期內(nèi)貢獻(xiàn)利潤(rùn)幅度有限，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，完成從產(chǎn)地市場(chǎng)向國(guó)際化綜合服務(wù)商的轉(zhuǎn)型有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)：
基于產(chǎn)業(yè)集群的市場(chǎng)主業(yè)不斷做強(qiáng)，公司向國(guó)際綜合服務(wù)商的轉(zhuǎn)型將進(jìn)一步拓展公司渠道價(jià)值，將長(zhǎng)期穩(wěn)固公司業(yè)內(nèi)龍頭的地位。

風(fēng)險(xiǎn)提示：
項(xiàng)目進(jìn)度緩慢，租金提升幅度低于預(yù)期。 預(yù)計(jì)2010年至2012年，公司分別實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)10.65億、17.23億和23.20 億，EPS 分別為0.78元、1.27元、1.71元。我們給予公司"增持"評(píng)級(jí)。(本文來源：方正證券 )