商業(yè)零售行業(yè)2012年投資策略:吹盡狂沙始到金

    投資要點
　　2011年行業(yè)回顧。2011年零售行業(yè)整體表現(xiàn)低迷,興業(yè)零售行業(yè)指數(shù)下跌32%,跑輸上證指數(shù)10個百分點。分業(yè)態(tài)看,家電及IT、專業(yè)市場跑輸行業(yè),超市、珠寶首飾相對強(qiáng)勢,百貨業(yè)態(tài)居中。行業(yè)PE估值大幅回落至歷史低點,相對溢價率居于歷史均值。
　　外在受制宏觀周期,內(nèi)在行業(yè)競爭加劇。我們認(rèn)為,零售及消費增速亦體現(xiàn)出一定周期性并且相對滯后于宏觀經(jīng)濟(jì),貨幣流動性釋放-投資及相關(guān)活動-消費高增長的傳導(dǎo)大約要半年到3個季度,今年四季度行業(yè)增速放緩已開始體現(xiàn)出宏觀經(jīng)濟(jì)回落對消費的影響;另一方面,零售行業(yè)競爭格局正在發(fā)生演變,新興渠道興起、競爭加劇以及成本上升將使得零售行業(yè)估值中樞下移。
　　2012年行業(yè)前景展望。類似08年底那樣通過大量投放貨幣的方式來拉動經(jīng)濟(jì)增長方式難以再現(xiàn),未來的貨幣政策導(dǎo)向?qū)⑵�中�?刺激消費政策無法在短期內(nèi)改變行業(yè)增長所依賴的模式;CPI在明年前三季度環(huán)比回落是大概率事件。綜述,我們認(rèn)為2012年零售行業(yè)銷售增速亦將維持平穩(wěn),考慮到2011年上半年的高基數(shù),預(yù)計全年增速維持前低后高。
　　2012年行業(yè)增長及估值判斷。預(yù)計行業(yè)整體收入增速在15%左右,盈利增長在15%-20%區(qū)間,分區(qū)域看,中西部區(qū)域仍將好于一線及東部沿海城市;分業(yè)態(tài)看,超市、百貨好于家電及珠寶首飾。在當(dāng)前流動性狀況下,我們認(rèn)為2012年板塊估值水平難有顯著提升,預(yù)計2012年行業(yè)整體動態(tài)估值在20X-25X左右波動,家電零售渠道估值在15X左右。
　　行業(yè)投資策略。1季度存在博弈反彈可能,主要依賴于:11年四季度估值水平大幅回落、后續(xù)政策刺激邊際影響以及機(jī)構(gòu)持倉占比持續(xù)下降,建議配置2011年超跌且具備良好基本面?zhèn)�股,包括小商品城、蘇寧電器、鄂武商、合肥百貨、銀座股份等公司。全年角度而言,在行業(yè)景氣度下降過程中耐心配置能夠有效控制成本,及時向消費主流趨勢轉(zhuǎn)型進(jìn)化的零售公司,吹盡狂沙始到金。
　　重點關(guān)注公司。歐亞集團(tuán)、友好集團(tuán)、步步高、中百集團(tuán)、銀座股份、永輝超市、友誼股份、蘇寧電器、王府井、天虹商場 風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)大幅回落降低消費預(yù)期,影響公司盈利增長